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从底层Bsports逻辑分析宏发如何用几块钱继电器撬动百亿业绩
2024-04-23 12:02:46
B体育平台继电器作为电路的“杠杆”,在电路中起着重要的控制、保护、调节以及信息传递作用,是电路控制系统的基础元件。尽管通用继电器的单价仅有几块钱,其在电气设备系统中的比重较低,但对产品可靠性的要求却非常高。
宏发股份(以下简称宏发)凭借在继电器领域的深耕,最终成为了全球继电器行业的领军企业(市场份额占比17%)。
在总结继电器产业链特征的基础上,我们将重点探讨两个问题:1、宏发股份能够成为全球继电器龙头企业的优势何在?2、从宏发的发展路径来看,继电器产业未来业绩增长的动力将来自何处?
作为电路控制系统的基础元件,继电器的上游主要是大宗原材料,例如宏发成本构成所示,原材料占比近70%,主要包括银材、铜材、漆包线和工程塑料等。下游应用广泛,家电、汽车及通信是前三大消费领域,合计占比在60%以上,继电器行业的景气度与这三大行业的景气度有密切关系Bsports。
从产品特性来看,继电器对可靠性、寿命等性能要求极高,因此下游客户对质量的敏感度往往高于价格。此外,由于继电器的质量直接关系到整个电路控制系统的稳定性,因此下游客户一般不会轻易更换供应商。
1.继电器厂商要获得客户的认可,其产品质量必须过硬,这是获取市场份额的基础,也是企业生存的关键。
2.继电器厂商的上游主要是大宗商品,采购过程中缺乏定价权,因此,企业需要不断提高成本控制能力,以保持一定的毛利水平。
3.继电器厂商的下游应用领域广泛,若想实现业务增长,必须不断进行产品品类扩张,仅在某个领域做大做强是不够的。
4.基于以上特征,可以得出初步结论:对于继电器厂商来说,增长来源于在产品质量过硬的基础上进行品类扩张;而回报则来源于成本控制能力。
根据宏发公司的发货额来划分产品构成,可以分为两大类和六小类。两大类是指继电器和低压电器,其中继电器的营收占比一直在80-90%之间,而低压电器的占比则在7-12%之间。
1.功率继电器:占营收比例为34%,主要用于家电、新能源(光伏、风电)领域。在家电领域,典型客户包括格力、美的、松下、LG等;在新能源领域,产品已经进入华为、阳光、金风等头部客户,并且在高端客户的销售额份额近60%。
2.电力继电器:占营收比例为14%,主要应用于智能电表中,每只智能电表中都需要使用一个电力继电器。公司在经历多轮换表周期后,已成为全球最大的电力继电器供应商,市场份额达到57%。
3.工控继电器:占营收比例为6.8%,主要用于各种工业自动化设备,代表客户包括西门子、施耐德、ABB等。
4.信号继电器:占营收比例为5%,主要用于通信、安防、智能家居等领域,代表客户包括GE、Honeywell、华为、海康威视等。
5.汽车继电器:占营收比例为15%,公司在2019年收购了德国海拉集团旗下的海拉汽车电子和继电器业务,以提升在欧洲市场的份额。目前在全球汽车继电器的份额已经由收购前的8%提升至16%。
6.高压直流继电器:占营收比例为14%,主要用于新能源汽车。自2014年以来,该品类从无到有并成为增长最快的一个品类。由于新能源汽车的销量持续放量且单价在80多元一只,是普通继电器的20多倍,整体市场仍处于较快的成长期。
成熟期产品是2019年以前公司业绩的主要推动力,但自19年以后更多的是贡献稳定的现金流。成长期的产品则是2021年以来公司业绩增长的主要推动力。
在产品质量方面,宏发产品的不良率已降至行业领先的<0.15ppm(百万分之一)水准,凸显了公司在技术实力方面的坚实地位。同时,公司在产品种类多样性方面也表现出色,已经形成了涵盖成熟期和成长期的产品矩阵,这不仅能借助不同下业的增长机会,也有助于维持较高的固定资产周转效率。
再者,宏发展现出强大的成本控制能力,这也是公司的第二个显著优势。鉴于继电器厂商在产业链中的议价能力有限,回报主要取决于成本控制能力。为了有效控制成本,宏发采取了两大主要策略:
一是提高生产垂直一体化程度,逐步提升核心零部件的自制比率。自2018年以来,宏发的零部件的自制率已稳步提升至55.7%;二是优化生产效率。
例如通过优化产品设计来减少耗材、提高自动化程度等。根据统计数据,2015至2021年间,宏发的人均产量和产值分别提升了129%和96%,显示了公司在提升生产效率方面的显著成果。
前面我们提到,2021年以来,宏发的业绩增长来自成长期的继电器产品,主要是安装到新能源汽车上的高压直流继电器Bsports,未来的增长有一个看点:
仍然是高压直流继电器,但高压直流继电器的增速不可能持续维持高增长,更多会呈现出阶段性高增长的特点。
回顾过去十年宏发的增长,是典型的投资驱动型。历年的资本开支主要用于生产线的技改升级和扩产,最终体现为产品质量的提升、生产效率的提高和品类扩张。